這是一個上市路頗為曲折的“賣水人”企業。

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過去三年，南京海納醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“海納醫藥”）在經歷A股IPO折戟、欲“賣身”成都先導曲線上市失敗后，又迅速掉頭，在2025年末將目光盯向了港交所。

盡管國內CXO行業經歷幾年寒冬洗禮后有了景氣度回升的跡象，但在國內仿制藥已因集采持續推進，利潤大跌且市場競爭不斷加劇，相關同行業績也紛紛失守的當下，作為仿制藥CXO企業的海納醫藥，面臨的形勢并不樂觀。

尤其在增收不增利的情況下，近兩年不僅凈利潤持續下滑超兩成，手中現金也削減過半，現金流緊繃，海納醫藥要如何向資本市場講述其未來的故事？

新增CXO項目減少七成左右，凈利潤跌超25%

CXO（Contract X Organization）即涵蓋制藥研發與生產的外包服務，亦稱制藥外包，涵蓋合同研究組織（CRO）及合同制造組織（CMO）等服務提供商，但與藥明康德、泰格醫藥等創新藥領域CXO不同，海納醫藥是一家以改良型新藥及高端仿制藥為主的CXO企業，業務包括CRO和CMO服務，以及專有管線。

專有管線方面，海納醫藥銷售的產品包括奧美拉唑碳酸氫鈉混懸劑（胃酸等相關胃部疾病用藥）以及左亞葉酸注射液（一種化療輔助藥物）。

2022—2025年上半年，海納醫藥正在進行的CXO項目分別有242個、331個、383個及398個。

受近幾年仿制藥市場調整的影響，海納醫藥的CXO服務總項目量雖仍呈緩慢增長態勢，但新增訂單量已明顯減少，2022—2025年上半年，CRO服務新取得項目數量分別為117個、132個、88個、41個，CMO新取得項目數量分別為50個、32個、22個、14個，▲海納醫藥CXO項目具體數量情況，來源：企業招股書

而海納醫藥目前正在進行的項目中處于后期的比例較高，里程碑收入低且新項目減少，致使其2025年上半年收入及歸母凈利潤也因此大幅下滑，分別為1.78億元、0.22億元，同比分別減少16.8%、25.8%，▲海納醫藥綜合收益情況，來源：企業招股書

《星島》從招股書了解到，

同時，海納醫藥的貿易應收款項及應收票據周轉天數，也呈倍式增長態勢，2022—2024年分別為43天、59天、111天，截至2025年6月30日，則進一步增長到了176天，對此，海納醫藥解釋為貿易應收款項及應收票據結余的增長速度快于其收入的增長速度。

現金流緊繃，投資者退場

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