這是一個(gè)上市路頗為曲折的“賣水人”企業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

過(guò)去三年，南京海納醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海納醫(yī)藥”）在經(jīng)歷A股IPO折戟、欲“賣身”成都先導(dǎo)曲線上市失敗后，又迅速掉頭，在2025年末將目光盯向了港交所。

盡管國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)經(jīng)歷幾年寒冬洗禮后有了景氣度回升的跡象，但在國(guó)內(nèi)仿制藥已因集采持續(xù)推進(jìn)，利潤(rùn)大跌且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，相關(guān)同行業(yè)績(jī)也紛紛失守的當(dāng)下，作為仿制藥CXO企業(yè)的海納醫(yī)藥，面臨的形勢(shì)并不樂(lè)觀。

尤其在增收不增利的情況下，近兩年不僅凈利潤(rùn)持續(xù)下滑超兩成，手中現(xiàn)金也削減過(guò)半，現(xiàn)金流緊繃，海納醫(yī)藥要如何向資本市場(chǎng)講述其未來(lái)的故事？

新增CXO項(xiàng)目減少七成左右，凈利潤(rùn)跌超25%

CXO（Contract X Organization）即涵蓋制藥研發(fā)與生產(chǎn)的外包服務(wù)，亦稱制藥外包，涵蓋合同研究組織（CRO）及合同制造組織（CMO）等服務(wù)提供商，但與藥明康德、泰格醫(yī)藥等創(chuàng)新藥領(lǐng)域CXO不同，海納醫(yī)藥是一家以改良型新藥及高端仿制藥為主的CXO企業(yè)，業(yè)務(wù)包括CRO和CMO服務(wù)，以及專有管線。

專有管線方面，海納醫(yī)藥銷售的產(chǎn)品包括奧美拉唑碳酸氫鈉混懸劑（胃酸等相關(guān)胃部疾病用藥）以及左亞葉酸注射液（一種化療輔助藥物）。

2022—2025年上半年，海納醫(yī)藥正在進(jìn)行的CXO項(xiàng)目分別有242個(gè)、331個(gè)、383個(gè)及398個(gè)。

受近幾年仿制藥市場(chǎng)調(diào)整的影響，海納醫(yī)藥的CXO服務(wù)總項(xiàng)目量雖仍呈緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但新增訂單量已明顯減少，2022—2025年上半年，CRO服務(wù)新取得項(xiàng)目數(shù)量分別為117個(gè)、132個(gè)、88個(gè)、41個(gè)，CMO新取得項(xiàng)目數(shù)量分別為50個(gè)、32個(gè)、22個(gè)、14個(gè)，▲海納醫(yī)藥CXO項(xiàng)目具體數(shù)量情況，來(lái)源：企業(yè)招股書

而海納醫(yī)藥目前正在進(jìn)行的項(xiàng)目中處于后期的比例較高，里程碑收入低且新項(xiàng)目減少，致使其2025年上半年收入及歸母凈利潤(rùn)也因此大幅下滑，分別為1.78億元、0.22億元，同比分別減少16.8%、25.8%，▲海納醫(yī)藥綜合收益情況，來(lái)源：企業(yè)招股書

《星島》從招股書了解到，

同時(shí)，海納醫(yī)藥的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)，也呈倍式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022—2024年分別為43天、59天、111天，截至2025年6月30日，則進(jìn)一步增長(zhǎng)到了176天，對(duì)此，海納醫(yī)藥解釋為貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)結(jié)余的增長(zhǎng)速度快于其收入的增長(zhǎng)速度。

現(xiàn)金流緊繃，投資者退場(chǎng)

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