中金發(fā)布研報(bào)稱，看好名創(chuàng)優(yōu)品（09896）國內(nèi)外業(yè)務(wù)的精細(xì)化運(yùn)營和持續(xù)提效，管理層預(yù)計(jì)4Q25收入同增25-30%，其中中美同店均同增低雙位數(shù)。因毛利率波動及費(fèi)用投放，經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測25年基本維持29億元，下調(diào)26年預(yù)測4%至36億元，當(dāng)前港/美股對應(yīng)15倍25年non-IFRS

(資料圖)

P/E，維持港/美股跑贏行業(yè)評級。考慮行業(yè)估值調(diào)整，下調(diào)港/美股目標(biāo)價(jià)12%/11%至50.18港元/26.08美元，對應(yīng)20倍25年non-IFRS

P/E，分別有28%/33%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

3Q25業(yè)績符合該行預(yù)期

公司3Q25收入同增28%至58億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同增12%至7.7億元，業(yè)績符合該行預(yù)期。

名創(chuàng)國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，TOPTOY高增

3Q25名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)收入同增19%至29億元，公司以IP為核心，聚焦“超級品類、超級門店、超級營銷”，以玩具為代表的品類表現(xiàn)突出，IP藝術(shù)家簽約達(dá)16個(gè)。分渠道看，線下收入同增16%至26億元，同店同增高單位數(shù)，季內(nèi)凈開102家門店。線上收入同增58%至3.4億元。TOPTOY收入同增111%至5.8億元，自有IP新品表現(xiàn)積極，季內(nèi)同店同增中單位數(shù)，凈開14家門店。

海外直營市場穩(wěn)步提效

名創(chuàng)優(yōu)品海外收入同增28%至23億元，重點(diǎn)市場美國收入同增超65%。公司優(yōu)化海外貨盤，提升本地化運(yùn)營能力，季內(nèi)同店同增低單位數(shù)，直營市場中美國加拿大均同增低雙位數(shù)，海外凈開117家店。管理層計(jì)劃將中美市場成功經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步推廣至東南亞市場，推進(jìn)長期可持續(xù)的盈利增長。

剔除股份支付薪酬開支后，費(fèi)用壓力如期緩解

3Q25毛利率同比微降0.2ppt，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。股份支付薪酬開支1.8億元，主要與TOPTOY股權(quán)激勵(lì)相關(guān)，剔除該項(xiàng)后銷售和管理費(fèi)用率同比+1.4ppt/-0.3ppt，增幅如期收窄，海外直營業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率同增低單位數(shù)。由于永輝收購事項(xiàng)及發(fā)行股票掛鉤證券，期內(nèi)凈財(cái)務(wù)費(fèi)用1.0億元，分占永輝虧損1.5億元，其他收益0.7億元，剔除相關(guān)影響后，經(jīng)調(diào)整凈利潤同增12%至7.7億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境不及預(yù)期，渠道開店不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

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