2025年，首創(chuàng)證券營收凈利再創(chuàng)歷史新高，但光鮮數(shù)據(jù)之下暗流涌動——曾被寄予厚望的資管業(yè)務(wù)收入幾近“腰斬”，過度依賴投資類業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險進(jìn)一步凸顯。作為一家志在打造“特色化、差異化”的券商，首創(chuàng)證券的轉(zhuǎn)型之路正面臨關(guān)鍵考驗。

2025年首創(chuàng)證券實現(xiàn)營業(yè)收入25.28億元，同比增長4.58%；歸母凈利潤10.56億元，同比增長7.26%。但增速較2024年顯著放緩（2024年營收增長25.49%、凈利增長40.49%），且第四季度業(yè)績再度出現(xiàn)環(huán)比下滑。

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業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面發(fā)生重大變化——“偏科”問題不降反增。投資類業(yè)務(wù)營收占比從44.09%飆升至61.48%，成為絕對支柱；而曾經(jīng)的“拳頭業(yè)務(wù)”資管類收入同比下滑47.55%，占比從37.61%驟降至18.86%。財富管理類業(yè)務(wù)占比19.64%，投行業(yè)務(wù)占比7.46%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)“靠天吃飯”的特征加劇——投資類業(yè)務(wù)受市場波動影響極大。

第四季度營收明顯下滑

2025年，首創(chuàng)證券交出了一份表面光鮮的成績單。

年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入25.28億元，同比增長4.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.56億元，同比增長7.26%。這是公司自2023年以來連續(xù)第三年實現(xiàn)營收凈利雙增長。

細(xì)究季度數(shù)據(jù)，公司業(yè)績的波動性令人擔(dān)憂。

2025年第一季度至第四季度，營業(yè)收入分別為4.32億元、8.52億元、7.31億元、5.13億元；歸母凈利潤分別為1.51億元、3.39億元、3.13億元、2.53億元。

第二季度和第三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，但第四季度再度出現(xiàn)明顯下滑——營收環(huán)比下降29.8%，凈利環(huán)比下降19.3%。這與2024年的情況如出一轍。

投資類獨(dú)大 資管收入“腰斬”

2025年，首創(chuàng)證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了堪稱顛覆性的變化。投資類業(yè)務(wù)占比從44.09%飆升至61.48%，成為絕對的營收支柱；而曾被寄予厚望的資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)收入近乎“腰斬”，占比從37.61%驟降至18.86%。兩者一增一減，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從2024年的“雙輪驅(qū)動”變成了2025年的“單輪獨(dú)行”。

資管業(yè)務(wù)曾是首創(chuàng)證券最亮眼的名片，但2025年遭遇了滑鐵盧。

從規(guī)模來看，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍在穩(wěn)步擴(kuò)張。截至2025年末，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模（含投顧業(yè)務(wù)）突破2000億元大關(guān)，同比增長35.64%。其中，存續(xù)期資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈值規(guī)模為1711.24億元，較上年末增長18.93%；投顧業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)436.99億元，較上年末激增299.41%。

然而，資管業(yè)務(wù)收入?yún)s同比下滑47.55%至4.77億元。公司解釋稱，主要系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)業(yè)績報酬收入減少。

這一現(xiàn)象背后的邏輯值得深思：資管業(yè)務(wù)收入通常由管理費(fèi)和超額業(yè)績報酬兩部分構(gòu)成。管理費(fèi)收入與規(guī)模掛鉤，相對穩(wěn)定；業(yè)績報酬則與產(chǎn)品收益率掛鉤。2025年資管收入下滑而規(guī)模增長，可能意味著公司資管產(chǎn)品的超額收益表現(xiàn)不佳。

2025年，投資類業(yè)務(wù)收入同比增長45.83%至15.54億元，在總營收中的占比超過六成。這是公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力，也是當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的絕對主角。

然而，投資類業(yè)務(wù)占比過高，意味著公司將面臨巨大的市場風(fēng)險敞口。債券市場的利率波動、股票市場的漲跌、信用事件的爆發(fā)，都可能對公司業(yè)績造成劇烈沖擊。

首創(chuàng)證券投資銀行類業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)收入1.89億元，同比下降3.54%，營收占比僅7.46%。與其他業(yè)務(wù)相比，投行業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度相對有限。

綜合以上分析，對首創(chuàng)證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的評價可以歸納為以下幾點(diǎn)：

第一，“靠天吃飯”問題加劇。 投資類業(yè)務(wù)占比超過60%，而投資業(yè)務(wù)收入高度依賴市場行情。 第二，“偏科”問題不降反增。 2024年投資類和資管類業(yè)務(wù)合計占比超過80%，尚可稱為“雙輪驅(qū)動”；2025年投資類業(yè)務(wù)獨(dú)大，資管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大幅縮水投行業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)雖然有所發(fā)展，但短期內(nèi)難以改變投資類業(yè)務(wù)“一股獨(dú)大”的格局。

本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫成文。

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