“現在債券配置不容易，票息稍微多一點，久期就要拉得很長?！北狈降貐^某城商行金融市場部總經理的話道出銀行債券投資面臨的共同挑戰。

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在票息收益日益收窄、風險管理工具相對有限的背景下，越來越多中小銀行的債券資產配置思路已由通過市場交易博取資本利得，轉向強調票息收入的穩健型策略?？s短久期、控制倉位、聚焦短端，成為不少機構的共同選擇。這一變化不僅關系到中小銀行自身的盈利模式，也在悄然影響著整個債市的資金結構。

縮短久期拿票息

伴隨債市行情變化，銀行的配置策略也作出調整。前述城商行金融市場部總經理介紹，他所在的銀行嚴格限制長端交易倉位，主要配置短久期債券，適當加一些杠桿。有些機制靈活的銀行可以通過借券做空來對沖風險，但多數中小銀行缺乏對沖風險的手段。

河北某農商行金融市場部負責人表示：“我們的久期沒有明顯變化，但交易量同比減少了。2025年一季度止盈后，利率債基本保持空倉狀態，直到四季度才再次建倉?！痹谶@段“空窗期”里，他們配置了存款、同業存單等其他資產。盡管操作上略顯被動，但這種策略讓他們“年初保住了資本利得，年尾再建倉拿票息，算是沒踩坑”。

“在低利率、高波動的市場環境與內部盈利壓力的雙重作用下，銀行普遍通過兌現浮盈來調整賬戶，使其策略向攻守兼備轉變，其中國有大行交易屬性增強，農商行則大幅收縮債市配置。”長江證券固定收益首席分析師趙增輝表示。

前述城商行金融市場部總經理說：“過去依賴資本利得增厚收益的模式難以為繼，現在我們的核心策略是縮久期、穩票息、控波動。”據了解，銀行對超長期利率債持尤為謹慎的態度，在操作上普遍呈現出“減持容易、增配難”的傾向。

收益變薄遇見工具缺失

投資策略轉向折射出中小銀行在債市調整中的被動處境。

“2025年，即便投資者把大部分波段都抓對了，收益也比較有限?！惫獯笞C券固收首席分析師張旭表示，2025年十年期國債到期收益率的波動范圍在30個基點左右，細化到每一輪行情上，幅度就更小了。更為重要的是，經過2024年利率的快速下行，債券投資中的票息收入已明顯降低。在這樣的市場環境中，銀行金融市場部較難在債市獲得豐厚回報。目前十年期國債到期收益率與政策利率之間的利差已較去年此時有所提高，但仍處于歷史偏低水平，未來一段時間債券收益率將延續低波動狀態。

“銀行是債市的天然多頭，但在行情波動較大時，中小銀行大多缺乏風險對沖工具?！鼻笆龀巧绦薪鹑谑袌霾靠偨浝肀硎荆^大多數中小銀行沒有開展衍生品交易的資質，這種工具上的不對稱使得它們在面對市場波動時尤為脆弱。

值得注意的是，即便少數中小銀行擁有開展衍生品交易的資質，在實際使用中也會面臨障礙。前述城商行金融市場部總經理解釋道，衍生品交易涉及復雜的財務記賬和核心系統改造，對于交易規模有限的中小銀行而言，性價比并不高。這進一步抑制了中小銀行使用風險管理工具的動力，只能依賴調整現貨倉位這種“原始”方法應對風險。

在上述背景下，中小銀行債券倉位調整時常陷入“下跌時被迫拋售，上漲時無奈踏空”的循環。業內人士表示，這種行為模式強化了市場的順周期性，讓中小銀行在債市波動中難以把握主動權。

債市配置呈現明顯分層

總體來看，各類型銀行的債券資產配置呈現出與自身風險偏好和負債結構相關的分層特征。

華源證券研報認為，從42家上市銀行2025年二季度末金融投資數據來看，國有大行是利率債的配置主力，它們持有的國債及地方債規模遠超其他類型銀行的總和。同時，這類資產在其投資組合中的占比也持續保持高位。這充分體現了國有大行對資產安全性與流動性的核心追求。

股份行與城商行的持倉結構較為相似，均以國債及地方債為主，但股份行對政金債的偏好更為明顯。城農商行則在金融債和信用債上保持了相對較高的投資比例，反映出中小銀行在資產端尋求較高收益的訴求。

然而這種尋求較高收益的配置傾向往往也伴隨著嚴峻的考核壓力與顯著的資源約束。

“銀行金融市場部的利潤目標，很多時候是全行的利潤總目標減去信貸部門的利潤目標?！鼻笆龀巧绦薪鹑谑袌霾靠偨浝硖寡浴Ｒ簿褪钦f，當信貸投放不及預期時，更多資金往往被驅向金融市場，但債市自身的低迷使得這些資金難以獲得理想回報。

趙增輝表示，10年期國債利率從2023年初的2.82%附近降至2024年末的1.68%，利率下行推動債券市場上行，銀行因此積累了大量浮盈。進入2025年，凈息差持續收窄、債券風險收益比下降以及利率持續震蕩，進一步加大了銀行的盈利壓力，促使其加速通過OCI和AC賬戶兌現浮盈以鎖定收益。展望2026年，若降息窗口打開，債市進入利率震蕩下行階段，浮盈兌現的壓力預計將有所緩解。

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